最近在看对冲基金AQR合伙人写的《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》一书。

虽然翻译有点费脑，但不得不佩服作者的数据整理能力，把一百多年不少全球资产表现都回测了一遍。

尤其他写书的时候是21年下半旬，当时他预判未来几年美股、美债回报率会大幅下降，也确实被他说中。

分享下里面的几个核心观点：

1、快速增长的经济体并没有带来可靠且更高的股市收益

蒂姆森发现,在一个多世纪的时间里,各国的长期平均GDP增长与股市收益之间存在负相关。其他研究发现，在较短的历史时间里，也存在负相关或零相关。不过，长期每股股息增长与股票市场收益正相关；

另外，1997-2017年，43个国家的平均实际股票市场收益率和实际 GDP 增长率之间的相关性为零，但平均实际每股股息增长率和实际GDP增长率之间的相关性为0.15，平均实际市场收益率和净回购之间的相关性为0.60。

负相关最著名的例子是zg，自20世纪90年代以来,zg经济增长强劲，而股票收益率较低,原因是股权稀释(国有企业经常以相对昂贵的价格上市)。与此同时,尽管经济增长放缓，但拉美股市仍提供了高回报。

人话说就是经济和股市没太大关系，

买入经济高增长的国家股市，未必收益好，甚至有时反而收益更差；

主要有几个解释：

经济增速慢的国家，往往是成熟资本市场，股市未必挂钩GDP，企业赚全球的钱；

而且成熟资本市场股票回购效应更好，更有利于推动股价长期稳健上涨；

另外经济增速快国家的股市可能估值更高，买入后容易承担更高的风险；

历史来看最典型的就是日本1990年代高增速时买入日股，反而被套牢。

另外书中还说到相对效应，也就是历史在一个国家经济增速不好的时候，买入股市，未必收益不好。

这就和逆向抄底，买在谷底，卖在波峰是一个意思

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2、从1900年到2020年期间，股市相对现金利率有显著超额收益；

其中老美领先全球绝大多数市场，只有南非和澳大利亚实际收益高于老美；

3、大宗商品的组合可以实现水变酒的魔法；

单一大宗商品的波动性很高，年化波动约30%，

但是通过分散化大宗商品组合，可以获得超过3.4%相对现金收益的复合平均收益率（1877-2020），

且只需付出较低的年化18%的波动率，

另外大宗商品对于通胀敏感度远高于其他资产：比如国债、股市、房地产等，可以有效实现风险对冲…

21年写书时，他认为很多人还没为通胀周期做足充分的资产配置准备，

随后确实迎来一波大宗商品牛市，而美债、美股齐大跌。

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5、小盘股的规模风险溢价，是确定的第一个主要非市场因子风险溢价，并广泛用于实践

作者通过美股数据复盘得出，小盘股是因子投资更好的池塘，也能解释为啥量化或者smart beta指数喜欢扎堆在里面。

6、从1826-2020年美国基于动量选股策略的累计表现非常出色

“超配上一年表现前30%股票，低配上一年后30%股票”的策略，历史收益显著，

反之超配上一年后30%股票的策略，收益很差。

7、投资者容易在反转模式中按照动量模式投资

简而言之就是喜欢追逐已经上涨了很久的股票，却又惧怕短期上涨的标的，

文中也有提供具体数据，比如美股为例，过去2-12个月收益率较高的投资组合，表现确实超过过去一年表现较差的组合，

但以13-60个月为周期选股的时候，却观察到了结果出现反转，这时买收益更好的反而表现相对越差。

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8、四种风格策略的对手盘以及解释

价值策略：

行为金融学理论依据：不追逐热点，对过去增长的过度外推，

对手盘：喜欢追热点的投资者、喜欢买入长期上涨股票的人等..

动量策略：

行为金融学理论依据：对公开消息反应不足，对价格趋势反应过度，处置效应等…

对手盘：逆势而上，反感羊群效应的人，从不止损投资者，过度自信投资者。

至于持有套利策略和防御性策略，篇幅首先就不一一讲解，大家看图就行。

9、根据统计，相比过度耐心导致持有亏损加大的风险，更大的风险是不够有耐心的风险

以夏普比率低于0.1的组合为例，1年、3年、5年、10年期来考量，出现表现不佳的概率都挺大的，

即便十年期考察，出现不佳概率还是高达38%。

这时很多人都老早没耐心了，很快就放弃掉原先的投资组合了，从而出现底部割肉的现象。

而如果选夏普比率高于0.7的组合，出现表现不佳的概率越小，第1年为24%，但第10年已经只有1%了。

很多人对于投资组合的视野都过于短浅，要增强耐心的唯一方法就是提高组合的夏普比率。

ps：全天候-永久策略，过去十年模拟的话，相对沪深300指数的夏普比率是0.84…

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